业绩回顾

2022 年业绩低于我们预期

公司公布2022 年业绩：收入140.7 亿元，同比+247.1%；归母净利润7.5亿元，对应每股盈利1.33 元，同比+114.6%，低于我们预期，业绩低于预期主要由于4Q23 碳酸锂价格下行叠加磷酸铁锂行业供需逆转后加工费有所下行。

(资料图片仅供参考)

公司公告1Q23 业绩：收入20.8 亿元，同比-18.6%，环比-49.6%；归母净利润转负为-2.23 亿元，低于我们预期，业绩低于预期主要由于1Q23 原料碳酸锂价格快速下行，公司计提2.8 亿元资产减值损失。其中，1Q23 毛利率环比-5ppt 至7.2%。

发展趋势

4 月碳酸锂价格有望触底，2Q23 业绩有望修复。据公司公告，1Q23 磷酸铁锂销售1.2 万吨，环比-60%，产品单价环比+4%。由于1Q23 锂电下游需求转弱，磷酸铁锂行业供需失衡，产品销售与盈利有所下滑。同时，2023 年4 月29 日电池级碳酸锂价格周环比上涨12%至19 万元/吨，但同比下滑59%，我们认为电池厂商库存处于低位，同时该价格跌破部分新增锂云母产能成本，我们认为碳酸锂价格有望企稳。向前看，我们看好下半年新能源车销售回暖，我们看好公司2Q23 业绩有望修复。

技术实力+产业链一体化构筑竞争优势。据公司公告，新型球状磷酸铁锂产品“铁锂1 号”，通过应用能量球技术提升了产品的低温表现和快速充电性能，我们看好公司技术实力。同时，公司公告山东锂源磷酸铁锂和磷酸铁项目、湖北锂源一期项目、三金锂电三元前驱体项目、宜丰时代碳酸锂项目等在建，我们认为产能扩大+一体化建设有望提升公司成本优势。

车用尿素毛利有望回升。公司1Q23 车用尿素/冷却液/车用养护品销售量环比-17%/-27%/+22%，主要由于疫情影响仍在。从价格角度看，1Q23 车用尿素/冷却液/车用养护品价格环比+18%/+4%/+10%，整体盈利有望逐渐修复。向前看，我们看好随着疫情影响缓解，国六正常推进后车用尿素业务继续稳健增长。

盈利预测与估值

由于碳酸锂计提减值以及磷酸铁锂行业供需逆转，我们下调2023 年净利61.8%至3.7 亿元，引入2024 年净利7.2 亿元。当前股价对应2023/2024年市盈率为29.3/15.1x。我们看好公司长期成长潜力，维持跑赢行业评级，我们下调目标价34%至23 元，对应2023/2024 年市盈率为34.8/18.0x，较当前股价有19.3%的上行空间。

风险

新能源车销售不及预期，行业竞争加剧。