华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对无锡银行(600908)进行研究并发布了研究报告《Q4业绩提速,不良双降拨备超550%》,本报告对无锡银行给出买入评级,当前股价为5.41元。


(资料图片仅供参考)

无锡银行(600908)

事件概述

无锡银行发布2022年报:实现营收44.80亿元(+3.01%,YoY),营业利润22.39亿元(+26.02%,YoY),归母净利润20.01亿元(+26.65%,YoY)。年末总资产2116.03亿元(+4.87%,YoY;+0.66%,QoQ),存款1726.84亿元(+10.14%,YoY;+2.57%,QoQ),贷款1286.09亿元(+9.17%,YoY;+1.27%,QoQ)。2022年净息差1.81%(-14bp,YoY);不良贷款率0.81%(-5bp,QoQ),拨备覆盖率552.74%(+13.69pct,QoQ),拨贷比4.46%(-0.19pct,QoQ);资本充足率14.75%(+0.65pct,QoQ);ROE13.01%(+1.6pct,YoY)。拟派现0.2元/股,披露分红率21.50%。

分析判断:

Q4营收降速,拨备反哺利润增速上行

无锡银行2022年实现营收和PPOP分别同比+3.0%/-0.2%,较Q1-3增速分别降3.6pct/5.5pct,结构上:1)一方面利息净收入增速全年-0.5%,较前三季度的0.9%转负,主要是息差下行影响。无锡银行2022年净息差收录1.81%,同比降14BP,相比上半年降4BP,下半年降幅趋缓,在资产端收益率处于下行通道的情况下,主要是负债成本有一定改善。2)另一方面手续费净收入低基数下有较大回升,但受债市波动影响投资资产公允价值变动,交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比2021年稳健增长22%,其中占比84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长,银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下,无锡银行全年减值损失同比少计提36.4%,四季度拨备反哺利润力度加大下,全年归母净利润增速较Q1-3进一步上行5.9pct至26.7%的高位,Q4单季业绩增速+45%。

资产端发力制造业、普惠和消费贷,负债结构优化对冲息差压力

无锡银行2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+4.9%/+9.2%/+10.1%,环比Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%,四季度存款驱动稳健扩表,全年投资资产规模降低,在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放,同时增配了公募基金。

贷款投放来看:1)对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%,信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下,票据投放比例提升。2)上半年对公发力,全年新增59亿元,其中制造业贷款增量占比55%是主要投放领域。3)下半年零售贷款增速放缓(我们测算Q4单季规模减少6205万元,21Q4规模增量12亿元),主要是下半年按揭贷款规模减少,但同时加大消费贷和信用卡的投放力度,通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式,实现下半年消费贷规模增幅超30%。4)此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%,占总贷款的比例较上年提升2.1pct至14.7%。5)投放区域上,无锡本地贷款占比76.7%较上年小幅提升0.8pct。

负债端,四季度个人活期存款显著增长,带动负债端存款占比进一步提升3pct至92.2%的高位,且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比Q3降低,负债结构优化对冲资产端收益率的下行,我们以期初期末余额测算的单季净息差来看,四季度息差基本企稳。

加大不良认定和处置,四季度不良双降,拨备率升至超550%高位

公司资产质量持续优异,2022年末不良率0.81%,同环比降12BP和5BP,四季度加大核销下不良余额也环比降低5.3%。年末关注类占比仅0.31%,虽然较中期提升5BP但主要是加强了不良的认定,可以看到年末逾期率0.76%,较中期降低13BP。我们测算公司2022年加回核销的不良生成率仅0.36%,虽然较2021年上升,但处于绝对低位,且认定更加审慎,逾期90+/不良较中期降12.3pct至68.2%,逾期60+/不良较上年降10.4pct至72.4%,整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓,但不良双降下,公司2022年拨备覆盖率环比再提升13.7pct至552.74%,全年提升幅度超76pct,高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。

投资建议

总体来看,无锡银行2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压,但优异的资产质量保障业绩释放提速,相较快报,年报增量信息关注:1)存款量增结构优,对冲资产端收益率下行,我们测算四季度息差基本企稳;2)贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域,受按揭影响零售贷款略疲弱,但扎实推进客户拓展和普惠转型,后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复;3)下半年不良认定更审慎,加大核销下Q4不良双降,优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。

目前公司20亿元定增已经落地,转债明年1月到期,仍有97%待转股,目前最新修正转股价5.63元/股,后续转股将进一步充实资本。结合公司2022年年报表现,我们调整公司23-25年营收56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元,23-25年归母净利润25/32/-亿元的预测至23/26/30亿元,对应增速为15.1%/15.0%/14.6%;23-25年EPS1.35/1.72/-元的预测至1.07/1.23/1.41元,对应2023年3月29日5.37元/股收盘价,PB分别为0.55/0.50/0.45倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;

2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)郭其伟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.45%,其预测2023年度归属净利润为盈利20亿,根据现价换算的预测PE为5.06。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级7家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为7.55。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,无锡银行(600908)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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