华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对无锡银行(600908)进行研究并发布了研究报告《Q4业绩提速，不良双降拨备超550%》，本报告对无锡银行给出买入评级，当前股价为5.41元。
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无锡银行(600908)
事件概述
无锡银行发布2022年报：实现营收44.80亿元(+3.01%，YoY)，营业利润22.39亿元(+26.02%，YoY)，归母净利润20.01亿元(+26.65%，YoY)。年末总资产2116.03亿元(+4.87%，YoY；+0.66%，QoQ)，存款1726.84亿元(+10.14%，YoY；+2.57%，QoQ)，贷款1286.09亿元(+9.17%，YoY；+1.27%，QoQ)。2022年净息差1.81%(-14bp，YoY)；不良贷款率0.81%(-5bp，QoQ)，拨备覆盖率552.74%(+13.69pct，QoQ)，拨贷比4.46%(-0.19pct，QoQ)；资本充足率14.75%(+0.65pct，QoQ)；ROE13.01%(+1.6pct，YoY)。拟派现0.2元/股，披露分红率21.50%。
分析判断:
Q4营收降速，拨备反哺利润增速上行
无锡银行2022年实现营收和PPOP分别同比+3.0%/-0.2%，较Q1-3增速分别降3.6pct/5.5pct，结构上：1）一方面利息净收入增速全年-0.5%，较前三季度的0.9%转负，主要是息差下行影响。无锡银行2022年净息差收录1.81%，同比降14BP，相比上半年降4BP，下半年降幅趋缓，在资产端收益率处于下行通道的情况下，主要是负债成本有一定改善。2）另一方面手续费净收入低基数下有较大回升，但受债市波动影响投资资产公允价值变动，交易类非息收入负增拖累整体非息收入四季度转为同比负增。具体看中收相比2021年稳健增长22%，其中占比84%的代理类收入同比实现+19.4%的增长，银行卡类中收也有明显回升。营收降速情况下，无锡银行全年减值损失同比少计提36.4%，四季度拨备反哺利润力度加大下，全年归母净利润增速较Q1-3进一步上行5.9pct至26.7%的高位，Q4单季业绩增速+45%。
资产端发力制造业、普惠和消费贷，负债结构优化对冲息差压力
无锡银行2022年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+4.9%/+9.2%/+10.1%，环比Q3规模分别扩增+0.7%/+1.3%/+2.6%，四季度存款驱动稳健扩表，全年投资资产规模降低，在增配政府债的同时减少了其他类债券的投放，同时增配了公募基金。
贷款投放来看：1）对公/票据/零售贷款年增速分别为+7.4%/+25.2%/+6.6%，信贷需求受宏观经济影响较为疲弱下，票据投放比例提升。2）上半年对公发力，全年新增59亿元，其中制造业贷款增量占比55%是主要投放领域。3）下半年零售贷款增速放缓（我们测算Q4单季规模减少6205万元，21Q4规模增量12亿元），主要是下半年按揭贷款规模减少，但同时加大消费贷和信用卡的投放力度，通过启动“个人信用贷款增户扩面专项活动”、增设普惠金融分中心、推出“市民贷”个人消费贷产品等方式，实现下半年消费贷规模增幅超30%。4）此外也贡献普惠小微贷款同比+27.4%，占总贷款的比例较上年提升2.1pct至14.7%。5）投放区域上，无锡本地贷款占比76.7%较上年小幅提升0.8pct。
负债端，四季度个人活期存款显著增长，带动负债端存款占比进一步提升3pct至92.2%的高位，且活化程度较中期边际改善。主动负债规模环比Q3降低，负债结构优化对冲资产端收益率的下行，我们以期初期末余额测算的单季净息差来看，四季度息差基本企稳。
加大不良认定和处置，四季度不良双降，拨备率升至超550%高位
公司资产质量持续优异，2022年末不良率0.81%，同环比降12BP和5BP，四季度加大核销下不良余额也环比降低5.3%。年末关注类占比仅0.31%，虽然较中期提升5BP但主要是加强了不良的认定，可以看到年末逾期率0.76%，较中期降低13BP。我们测算公司2022年加回核销的不良生成率仅0.36%，虽然较2021年上升，但处于绝对低位，且认定更加审慎，逾期90+/不良较中期降12.3pct至68.2%，逾期60+/不良较上年降10.4pct至72.4%，整体资产质量指标处于可比同业前列。虽然减值计提力度放缓，但不良双降下，公司2022年拨备覆盖率环比再提升13.7pct至552.74%，全年提升幅度超76pct，高拨备和优异的资产质量保障低信用成本和业绩释放空间。
投资建议
总体来看，无锡银行2022年营收虽受宏观经济和资本市场影响有所承压，但优异的资产质量保障业绩释放提速，相较快报，年报增量信息关注：1）存款量增结构优，对冲资产端收益率下行，我们测算四季度息差基本企稳；2）贷款重点投放制造业、普惠、消费贷领域，受按揭影响零售贷款略疲弱，但扎实推进客户拓展和普惠转型，后续信贷需求有望伴随经济回温持续修复；3）下半年不良认定更审慎，加大核销下Q4不良双降，优异的资产质量和高拨备保障低信用成本、反哺利润高增。
目前公司20亿元定增已经落地，转债明年1月到期，仍有97%待转股，目前最新修正转股价5.63元/股，后续转股将进一步充实资本。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收56/65/-亿元的预测至47/52/58亿元，23-25年归母净利润25/32/-亿元的预测至23/26/30亿元，对应增速为15.1%/15.0%/14.6%；23-25年EPS1.35/1.72/-元的预测至1.07/1.23/1.41元，对应2023年3月29日5.37元/股收盘价，PB分别为0.55/0.50/0.45倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)郭其伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利20亿，根据现价换算的预测PE为5.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级7家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为7.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，无锡银行（600908）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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