今年2月，在《人民币VC的一层恐惧被揭开了》的一文中提到：当下人民币基金在早期阶段不愿重仓，鲜有实现α回报的投资案例。但近期，笔者在梳理国产替代领域的相关项目时，发现部分即将退出的案例其回报率远超预期，甚至个别项目绝对收益高达百亿。

(资料图)

比如，国产CPU龙头海光信息。

去年8月，海光信息在科创板上市，受到媒体广泛关注，被誉为“年内半导体行业最大一笔IPO”。

如果翻看其融资历史就会发现，自2014年成立后，海光先后获得五轮融资。投资方是清一色的人民币基金，包括中科曙光、成都高投、长虹电器、金石投资、天创资本、国科控股等。可以说，海光信息的IPO是近期人民币基金的一场盛宴。

那么这些机构到底赚了多少钱？

笔者梳理相关投资信息发现，成都国资在这一项目上收获颇丰。先以成都高投为例。据成都高投披露的信息，2016年成都高投集团作为初始投资人，向海光信息投资4亿元成为战略股东（当时一同出资的还有成都产投集团）。

2018年11月26日，中科曙光发布公告称，分别与成都产投、成都高投签订了《产权交易合同》，以挂牌价人民币10.7亿元取得海光信息10.92%股权。这意味着在2018年时，成都高投已经收回本金。

而在2022年海光信息上市时，成都高投仍持有公司1.376亿股。当时，海光信息的IPO发行价是36元。如果按照发行价计算，其账面收益已高达49.54亿元。今年开年以来，AI芯片版块在ChatGPT等概念的推动下一路走强。4月13日，海光信息的股价为76.22元。成都高投对应的持股市值为104.88亿元。

七年时间，豪赚百亿。

如果再细扒一下就会发现，成都国资在这个项目上赚得盆满钵满。

据海光信息的财报显示，成都国资为公司第二大股东（包括成都产投、成都高投和成都集萃，三家公司为一致行动关系）占股17%。对应市值约为301亿元。综合成都高投官方公众号、《每日经济新闻》等媒体报道，成都国资共计投入的资金不超过15亿元。这意味着在成都国资在海光信息这一项目上浮盈280亿（以上）。

虽然最终收益还得等到今年8月解禁之后才能知晓。但预计其绝对收益，在近期一级市场的退出案例中，应该是T1甚至T0的存在。而与成都高投在同一阶段进入的其他人民币基金，自然也收获不菲。

海光信息的退出案例道出另一个问题：国有资本如何做好风险投资？

我先放个结论：成都这一单投资的表现，堪称顶级VC，它的特殊性在于，投资标的并非是本地的资产整合、剥离而来，整个案例是有意识的sourcing、决策、投资的结果。而结果有两方面，一方面是投的最早，一方面是回报可观。

谈独特性就得有比对，我们来论证一下。

我们可以对比同为明星项目的广汽埃安。2020年，广汽集团将旗下新能源子公司拆分独立，获得广州产投、广州基金、越秀产业基金等地方国资和其他市场化人民币基金的投资。广汽埃安代表了地方国资的一种投资策略，抱团本地产业巨头的明星项目，通过资源整合，一起将企业做大做强，来推动区域经济发展。这种模式十分常见，比如粤芯半导体、正泰安能等都是如此。

如果类比的话，这种投资更偏“资源型”，就好比你在VC/PE市场里，京东把物流拆分了，你能拿得到份额——这跟早期投资不同，这证明的是实力，不是眼光。

而成都国资投资海光信息则是走了另一条路子——梳理本地产业链，通过“查漏补缺”的方式投资早期项目。

具体而言，集成电路产业一直是成都的支柱产业。早在2003年，成都就引进英特尔，随后京东方、德州仪器等公司相继落地成都。到2015年前后，成都拥有芯原微电子、虹微、华微、国科微等50余家设计公司。还拥有生产芯片封装胶产品的硅宝公司、生产抛光材料的时代立夫。此外也不乏梅塞尔、林德等气体配套企业。

完善集成电路产业链是当时成都国资的投资策略。

海光信息就是这一策略中的一环。据此前《每日经济新闻》报道，成都在2015年前后就已经计划通过投资的方式，来培育集成电路赛道的国产替代项目。随后在寻找项目的过程中，得知中科曙光旗下的海光信息在布局国产CPU的业务，于是便很快联系上该项目，寻求投资合作。这才有了7年之后，百亿级回报的投资案例。

聚合资源的抱团投资，和沿着产业链的纵深投资，体现着不同城市产业发展的不同情况。北上广深巨头公司林立，围绕本地巨头公司的孵化项目和上下游企业进行投资，不仅能够降低风险，还能够将资源整合，实现区域利益最大化。而对于成都而言，本地巨头企业相对一线城市较少，主要依托优势产业链，来投资和培育“链主”企业。

投资海光信息后，海光的两家核心子公司——成都海光集成电路设计有限公司、成都海光微电子技术有限公司很快便落地成都。成都高新区“通过提供孵化空间载体、协调银行提供大额资金支持等多方面创业扶持。”帮助海光成长为成都集成电路赛道的“链主”企业。

从进入时间上看，成都国资也赶上了一个“好时机”。成都国资最早投资海光信息是2016年。根据CVSource投中数据显示，2016年国内共成立901支政府引导基金。但到了2022年，政府引导基金就增长至1531只。

毫不夸张地说，各地政府设立的引导基金已经多如牛毛。如果现在投资国产替代的CPU项目，成都将面对着更多的竞争对手和更高的企业估值。

海光信息不是成都沿着优势产业链成功押注早期项目的孤案。

我们不妨再举一例。2007年，成都高投、成都产投投资了中航无人机的天使轮。2022年6月，中航无人机登陆科创板。这是成都沿着航空航天这一优势产业链投资早期项目的又一案例。而在成都高投67起公开投资案例中，更不乏瑞波科、奕斯伟等半导体或新材料赛道中的早期项目。

当下“股权财政”成为业内热门话题，已经有了“合肥模式”“深圳模式”和“苏州模式”。成都要进一步回答的问题已经很清楚了：能不能走出一条“成都模式”？