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海通国际证券集团有限公司闻宏伟,胡世炜,宋琦近期对大北农进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023一季报点评:生猪出栏稳增,种业静待花开》,本报告对大北农给出增持评级,认为其目标价位为9.50元,当前股价为7.0元,预期上涨幅度为35.71%。

大北农(002385)
事件。公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收324.0亿元,同比增长3.4%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长112.6%。2023年一季度,公司实现营收77.8亿元,同比增长20.4%;实现归母净亏损3.1亿元,亏损同比扩大31.3%。
饲料主业略有下滑,原料价格高企影响盈利水平。2022年,受到下游需求相对低迷的影响,公司主业饲料业务实现收入222.9亿元,同比下滑1.8%;实现销量531.5万吨,同比下降9.9%(剔除合并报表范围变化的影响,饲料销售量同口径同比下降5.33%),其中猪饲料销量408.6万吨,同比下降10.7%,水产料销量43.0万吨,同比增长1.1%,反刍饲料销量63.6万吨,同比增长10.6%;受到上游原材料价格高企的影响,饲料业务毛利率同降1.67pct至11.5%。
生猪业务量价齐升,维持全年猪价前低后高判断。2022年,受益于下半年猪肉价格行情较好,公司的控股子公司销售生猪收入54.7亿元,同比增长16.3%。公司控股子公司生猪出栏264.3万头,同比增长5.2%。今年一季度,公司控股子公司实现生猪销售88.2万头,同比增长41.8%,实现销售收入14.1亿元,同比增长70.0%。我们仍然维持23年猪价“前低后高”走势的判断。供给端:在当下小幅亏损的市场环境中,以散户为代表的养殖主体补栏积极性正逐步转弱,且北方疫病影响仍在持续;需求端:宏观“弱复苏”及微观B端餐饮市场修复均能较好支撑23Q2后的生猪行情。我们预计2022年5月后增加的生猪产能释放将与消费复苏形成中和,后续可能构建出季节性旺季效应。
种子业务快速扩容,转基因业务贡献新增长点。2022年,公司种子销售数量为4,183.3万公斤,同比增长74.8%;销售收入为9.4亿元,同比增长68.4%。其中,水稻种子销售收入3.5亿元,同比增长12.1%;玉米种子销售收入5.6亿元,同比增长146.9%(剔除并表影响,同比增长37.2%)。随着转基因玉米种子商业化进程逐步推进,我们预计转基因业务有望为公司贡献新增长点。
投资建议及盈利预测。我们预计公司的控股子公司2023年出栏量有望达到370万头,2023-2025年营收分别为403.9/465.8/526.6亿元(2023-24年前值为430.8/490.9亿元),预计2023-2025年归母净利润分别为10.6/12.7/14.3亿元(前值为15.7/20.4亿元),对应EPS分别为0.26/0.31/0.34元(前值为0.38/0.49元)。考虑到公司的高成长性,我们给予公司2023年37倍PE(前值为30倍),目标价从11.4元下调至9.5元,维持“优于大市”评级。
风险提示:猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券孟维肖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为69.86%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.69亿,根据现价换算的预测PE为17.82。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为9.83。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,大北农(002385)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星,好价格指标2星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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