斗鱼(DOYU.US)基本面的悄然变化值得投资者重点关注。

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5月18日，斗鱼发布了2023年的第一季度财报。数据显示，报告期内公司核心优质用户保持了稳定和部分回流，移动端季度平均MAU为5020万，付费用户为450万。期内收入为14.83亿元，净利润1450万元，非美国通用会计准则下的净利润为2580万元，实现了全面盈利。

这向市场释放了一个关键信号：即自2021年以来，公司连续季度亏损的历史已被终结，斗鱼立足全新行业环境的运营策略调整已经初见成效。

显然，斗鱼的发展已进入了一个全新阶段，随着公司为股东持续创造价值，其估值体系也将发生变化。通过对最新财报的剖析，斗鱼内在价值提升的逻辑将更加清晰。

加大内容生态建设打造差异化竞争壁垒

近两年市场对游戏直播行业的竞争格局有所担忧，这不仅是因为玩家之间产品和服务同质化，且用户渗透逐渐见顶，市场进入了存量竞争时代，亦是因为以抖音、快手为代表的短视频平台的崛起再度加剧了竞争，整个游戏直播行业可谓是“负重前行”。

正所谓“逆境方显本色”，斗鱼已逐渐展现了其独特之处。之所以能取得当前的成绩，与斗鱼坚定执行“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的发展战略，持续贴合游戏特点打造多元化的精品内容，围绕提升用户体验完善产品的互动性功能，构建了更加多元化的内容消费场景有直接关系。

这背后的逻辑在于，打造差异化的竞争壁垒，从而形成核心竞争优势。纵观不同行业的优秀企业，它们往往是以差异化的产品和服务开拓了属于自己的战场，从而实现了持续成长，这在游戏直播行业同样适用。

斗鱼坚持以游戏为核心扩大平台内容生态多元化，便是与短视频平台形成差异竞争。短视频平台虽然有用户优势，但其在游戏赛道的深耕程度会弱于斗鱼这样的垂直平台，因此难以满足资深游戏用户对深度、多元游戏内容的强烈需求，斗鱼通过对游戏产业的深度布局，沉淀的则是对平台黏性更高的中重度优质用户群体。在此基础上，斗鱼通过展开内容生态多元化以满足用户的多样化观看需求。

报告期内，斗鱼继续加大对游戏内容生态建设的投入。随着赛事版权价格回归到合理水平，斗鱼基于版权影响力及用户需求的综合考虑，恢复了对英雄联盟LPL、S赛等核心赛事版权的采买，充实了核心电竞内容的储备。在一季度中，斗鱼共转播超20场官方大型赛事活动，包括了LPL春季赛、KPL春季赛、PEL春季赛等，满足了广大游戏电竞受众的观赛需求。

贴合游戏打造多元化的精品内容亦是形成差异竞争的关键一环，斗鱼通过自制优质内容与其他游戏直播平台以及短视频平台形成差异化竞争，有效降低了同质化，进一步提升用户对平台的黏性。

在自制赛事方面，斗鱼一季度推出了近80场电竞赛事，包括了斗鱼群英杯S2、2023斗鱼和平精英秋名山杯S1、永劫无间“出招吧!女武神”S2、CSGO“瞄准吧!女神”S3等。通过多元化的赛事内容体系，斗鱼为用户提供了更为丰富多彩的内容服务。

除赛事内容之外，斗鱼报告期内的PGC自制综艺也持续丰富。3月鱼乐盛典9周年斗鱼年度颁奖典礼于武汉落地，这是一场充分体现斗鱼娱乐内容制作能力的年度盛会，斗鱼力邀陈小春、早安(D.M.G)、Round 2-贰万、AKB48TeamSH倾情加盟，携手人气主播东北大鹌鹑、阿二Ayer、帅宝Serena、尧顺宇、Minana呀，打造了一场万千主播与水友参与其中的全网狂欢。此外，《酒馆不打烊》《燃烧吧火凤凰》《撸个假》《XIN跳玩家》《勇敢者游戏》等10多个自制PGC综艺也在该季度相继上线，并获良好反馈。

显然，在行业的压力之下，斗鱼已摸索出了一条符合自身发展的以产品驱动增长的高质量成长道路，即不追求虚浮、变现率低的用户数量的增长，而是推动以游戏为中心的社区生态系统的健康发展，并通过推出一系列优质游戏内容专注于提高用户质量从而实现可持续的增长，以此巩固公司在国内游戏直播行业的综合竞争力和领先地位，这也是报告期内斗鱼优质用户稳定并有部分回流的关键所在。

组合拳助力平台高质量发展

若深入分析斗鱼的财务表现能发现，其高质量发展不仅体现在了对优质社区内容的打造上，精细化运营、降本增效以及新货币化探索的组合拳亦是斗鱼高质量发展的真实写照。

优质社区内容与精细化运营可谓是相辅相成，通过精细化的运营，斗鱼在降低成本的同时，亦可提升用户的体验，从而增加用户与平台的黏性，这与优质内容在目标上具有一致性。

报告期内，斗鱼在精细化运营方面再下“功夫”。公司针对LPL新增了纯净赛事直播间、战队集卡等独家观赛功能，为用户带来更为新颖的赛事内容体验。由12位行业头部英雄联盟主播开启的赛事二路直播受到用户的热烈追捧。据不完全统计，在该季度内的LPL春季赛期间，斗鱼二路直播间日均DAU是2021年斗鱼直播英雄联盟春季赛同期的近4倍，观看时长也整体上升了200%。

同时，在KPL赛事中，斗鱼也对赛事体验进行了全新升级，进一步发力精细化运营。平台新增了第一视角直播间多屏观看功能，用户发送弹幕即可同步解锁;对直播间展示进行了优化，给用户带来了更纯粹的观赛体验，从而进一步拉升了王者荣耀分区的活跃度和用户粘性。斗鱼表示，对比去年KPL春季赛，本季度用户观看时长增长超50%，观赛人数增长27%，弹幕量增加51%，多项数据均出现大幅增长。

此外，斗鱼还在在第一季度推出了一系列创新用户互动玩法，春节期间平台联动王者荣耀在游戏内上线了Gemini春节游戏定制语音包，获得了较高的用户关注，直播间平台新增用户环比增长超过120%。

报告期内斗鱼的降本增效成果亦十分显著。亚汇网发现，斗鱼该季度的总营业费用约为2.04亿元，同比下降超40%，环比下降15.7%，销售及营销费用、一般开支及行政开支均有不同程度的下降，这说明斗鱼的管理能力、经营能力有明显提高，是公司能全面扭亏为盈的关键。

与此同时，斗鱼本季度钻粉会员规模稳定增长，得益于游戏特定会员服务带来的其他收入提升，斗鱼2023年第一季度广告及其他收入为1.14亿元，实现了同比66.6%的增长。

同时，斗鱼与游戏厂商紧密合作，推出了针对不同游戏产品的个性化会员服务，拓展了健康多元的营收渠道。在第一季度中，英雄联盟手游道具小店上线了限定皮肤、平台独家稀有“家园卫士”以及平台侧合作宝箱“牛气天选魄罗宝箱”等道具，活动期间超27%用户首次为平台付费。

通过上述的分析不难发现，斗鱼之所以能实现盈利，是因为公司的发展策略走在了正确的道路上，其以产品驱动高质量增长的逻辑得以验证，公司通过打造优质社区内容、精细化运营、降本增效的组合拳平稳度过了行业阵痛期。

这就意味着，斗鱼当下的真实发展现状与市场的担忧并不相符，公司目前股价持续处于低位且PB估值仅有0.35倍便说明市场仍未意识到斗鱼基本面的变化，这其中有着明显的预期差。一旦斗鱼的高质量发展策略得以继续贯彻落实，持续的盈利将为股东持续创造价值，届时，斗鱼的真实价值将被市场所挖掘，从而带动其PB估值大幅修复亦是有较大可能。