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东吴证券股份有限公司周尔双,马天翼,黄瑞连近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：营收端实现高速增长，合同负债创历史新高》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为440.1元。

拓荆科技(688072)
事件：公司发布2023 年一季报。
Q1 营收端实现高速增长，合同负债创历史新高
2023Q1 公司实现营业收入 4.02 亿元，同比+274%，加速增长， 符合预期，我们判断主要系在手订单充足，设备加速交付确认，分产品我们推断 PECVD仍是主要的收入构成， ALD&SACVD 等新品加速验证，逐步进入放量阶段。
截至 2022 年末，公司在手订单 46.02 亿元（不含 Demo 订单）， 2022 年新签订单 43.62 亿元（不含 Demo 订单），同比+95.36%。 2023Q1 末公司合同负债为16.33 亿元， 创历史新高， 较 2022 年末增加 2.36 亿元，考虑到 2023Q1 确认部分订单，我们判断 2023Q1 公司新接订单仍然维持在较高水平，公司在手订单充足，将支撑 2023 年收入端延续高速增长。
毛利率持续提升叠加费用率下降，盈利水平大幅修复
2023Q1 公司实现归母净利润 5372 万元，同比+552%；实现扣非归母净利润 1964 万元，同比+191%。 2023Q1 公司销售净利率和扣非销售净利率分别为12.99%和 4.88%，分别同比+24.69pct 和+25.02pct，盈利水平大幅提升。 1）毛利端： 2023Q1 销售毛利率为 49.78%， 表现极为出色， 同比+2.34pct，明显提升， 我们判断主要受益产品结构不断优化以及规模效应显现带来的平均成本降低。 2）费用端： 2023Q1 期间费用率为 40.26%，同比-25.28pct，其中销售、 管理、研发和财务费用率分别同比-5.50pct、 -0.15pct、 -22.21pct 和+2.59pct，研发费用率大幅下降，主要系规模效应。
卡位薄膜沉积核心大赛道，产品线不断丰富打开成长空间
薄膜沉积设备作为前道三大核心设备，价值量占比高达 22%，日本政府3 月 31 日宣布限制 23 项半导体制造设备的出口,其中 11 项薄膜沉积设备，有望加速薄膜沉积设备进口替代，作为薄膜沉积设备国产领军者，将充分受益进口替代。公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时， SACVD、 HDPCVD 、 ALD也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。 1） PECVD： 公司已覆盖逻辑、DRAM 存储、 FLASH 闪存多个技术节点通用介质薄膜，并在 14nm 及 10nm以下制程积极配合客户产业验证，并在 PECVD 基础上开发了应用于先进封装的低温薄膜沉积设备，客户验证顺利推进； 2） SACVD： 适用于 45-10nm 沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，已在国内集成电路制造产线实现了广泛应用，并取得了现有及新客户订单，有望进入放量阶段； 3） HDPCVD： PF-300T Hesper、 TS-300S Hesper 设备已取得不同客户的订单； 4） ALD： 公司率先实现 PE-ALD 产业化， Thermal-ALD 已完成研发，并出货至不同客户端进行验证。此外，混合键合设备作为晶圆级三维集成应用中最前沿的核心设备之一，公司混合键合系列产品包括晶圆对晶圆键合产品和芯片对晶圆键合表面预处理产品，相关产品并出货至客户端进行验证， 进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年公司营业收入预测分别为31.67、 44.82 和 58.66 亿元，当前市值对应动态 PS 为 18、 12 和 9 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 晶圆厂资本下滑、国产化率提升不及预期等

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为428.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，拓荆科技（688072）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）