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金吾财讯|财通证券发布研报指，网易（09999.HK）2Q2026实现收入301.1亿元（人民币，下同），同比增长7.9%，高于彭博预期2.2%；毛利率70.5%，高于彭博预期3.4个百分点；经调整归母净利润77.5亿元，同比下降18.7%，低于彭博预期24.0%。游戏及相关增值服务收入250.2亿元，同比增长9.7%，高于彭博预期3.0%。收入增长集中于《梦幻西游》系列与《燕云十六声》，《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》手游等存量产品依靠内容更新、玩法创新和社群运营继续贡献稳定流水；海外市场方面，《燕云十六声》《漫威争锋》依托新内容与社区运营进一步拓展北美、欧洲等市场；新品方面，《遗忘之海》已于7月上线国内市场，《无限大》《归唐》研发有序推进。游戏业务毛利率76.1%，同比提升5.9个百分点，高于彭博预期3.4个百分点；合同负债环比下降11.5%至193.0亿元。云音乐收入19.8亿元，同比增长0.4%，毛利率37.4%，同比提升1.4个百分点。有道收入14.7亿元，同比增长3.5%，主要受学习服务收入增长驱动，公司发布“子曰4”大模型并提升AI Agent自主执行复杂学习及办公任务能力，毛利率48.9%，同比提升5.9个百分点。创新及其他业务收入16.4亿元，同比下降3.5%，主要受电商收入下降拖累。财通证券认为经典游戏韧性支撑增长，成本优化带动经营利润释放，短期非经营损益及税率扰动压制净利润。预计公司2026-2028年经调整归母净利润增长率分别为5.4%、13.4%、8.4%，对应经调整归母净利润394亿元、446亿元、484亿元，股价对应2026-2028年PE为14.3/12.6/11.6倍，维持“增持”评级。风险提示：游戏市场行业监管趋严；新品表现不及预期；海外拓展及汇率波动风险；音乐版权、教育及电商政策变化风险。

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