8月即将结束,回顾资金面走势,上半月波动较大,自下旬起有所收紧,资金利率随之走高。10年期国债收益率也震荡小幅上行,目前在2.88%附,暂未突破2.90%。进入9月,地方债供给料将加速,很可能成为全年净融资压力最大的月份;但同时从8月末公开市场操作来看,央行维稳资金面的态度比较明确。

如何看待央行操作:维稳资金面态度明确。

8月16日央行以最小单位缩量续作6000亿元MLF,此外月末开展500亿元逆回购操作,较7月提前增加逆回购操作规模,显示了货政策维稳资金面的态度更为积极。面对9月6000亿元MLF到期,央行大概率等额续作或小幅缩量续作,此外,不排除央行在年内通过定向降准的方式维持流动合理充裕,如果在9月出现降准,可能会直接置换部分MLF。总体而言,9月央行在公开市场操作方面会维持流动稳,不会带来较大的资金缺口。

如何看待政府债供给:地方债供给冲击来袭。

预计国债方面供给总体适中,9月总发行量在5000亿元左右,净融资额3000亿元。地方债方面,中共中央政治局7月30日会议上提出的“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”要求下,后续就需要加快发行地方债,发挥基建托底效果,大概率也会用完全年新增额度。预计9月地方债净融资额可能达到10000亿元,供给压力明显抬升。

如何看待财政收支:财政支出预计加快。

公共财政季节规律明显,9月是历年的财政支出大月,预计财政支出将进一步加快。今年上半年财政支出力度收敛,但我们认为下半年财政支出将开始转向发力,在逆周期调节经济、改善企业经营状况的政策思路下,9月财政支出可能达到26000亿元,整体“支多收少”。但因为政府债净融资的规模较大,今年差额可能有所收敛,9月政府财政可能释放3000亿左右的流动

如何看待其他因素:汇率双向波动对流动有扰动。

流通中现金和法准的变化波动不大,预计整体带来的资金缺口约3200亿元。外汇占款方面,随着国际收支趋于衡,外汇占款进入低波动时代;而对于流通中的现金M0,体现在重要节日(主要是春节)居民有取现需求,M0增加、流动收紧,春节后又会再次回流,但年内基本波动不大,2018、2019和2020年的8月,M0均增加300亿元。

后市展望:9月资金面缺口预计达到6500亿元(包含6000亿元MLF到期),考虑央行大概率采取公开市场操作呵护流动合理充裕,预计整体压力不大,资金面短期无虞。

①年内剩余月份MLF到期压力大,但预计9月不会出现大额缩量续作;②地方专项债发行节奏提速,净融资压力会有所凸显;③财政“支多收少”,财政存款预期减少3000亿元左右,对资金面有所利好;④外汇占款和流通中现金的变化较小,带来的资金缺口料不足500亿元,不过M0和法准可能导致资金回笼约3200亿元。综合各分项因素来看,9月流动压力不大,叠加央行大概率采取公开市场操作呵护流动合理充裕,9月资金面短期无虞。总体而言,政策目标指向宽信用,但逻辑偏中长期。短期来看,流动合理充裕,9月债市可能仍然是顺风的。

(作者为中信证券首席FICC分析师)

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